格林斯潘曾將貨幣政策視為一門藝術，而毀其英名的金融危機卻表明，專業判斷和視野膽識，恐怕是央行行長更加需要的質素。

作為中國央行行長，周小川在北京成方街32號度過的過往十年，正是中國經濟高增長、低通脹的黃金時期。和經濟總量迅速成長相平行的是，廣義貨幣供應量（M2）在2012年接近GDP的1.9倍，2013年突破100萬億元大關亦已成定局。基于此，在一些公共空間，“貨幣超發”的擔憂開始彌漫。

在繁忙的“兩會”期間，新任政協委員的周小川再次接受了《**財經（微博)日報》的**專訪。這一次，他深度解疑釋惑牽動人心的M2，坦率回應專業人士和大眾百姓的共同關切。

周小川表示，2013年13%的M2增速預測值，略高于GDP增長與物價升幅之和，這和歷史規律是一致的。而過往10年中國M2/GDP有所提高，在他看來，雖然有各方面的客觀原因，但確實反映了中國經濟金融結構中儲蓄率過高、直接融資發展不足、金融風險過度集中于銀行體系的現實問題，需要深化改革，大力發展資本市場和保險市場來逐步解決。

針對2009年刺激經濟復蘇的貨幣政策劑量是否過度這一質疑，周小川回應，總體來講，黨中央、國務院實施的刺激政策應對危機的成效相當不錯，按照國際社會提出的《強勁、可持續和平衡增長框架》，尤其是在強勁方面，中國在全球主要經濟體中是表現*好的。

他也坦陳，現在回頭看，適時退出還可以做得略早一些、略鮮明一些。但也不要當事后諸葛亮。當時國際經濟條件的不確定性很大，一波三折，不斷出現新情況新問題，分析判斷和決策的難度都很大。不能既要好效果，又要零代價；也不能這山望著那山高。

承前，啟后。“兩會”后的中國經濟將迎來增長、轉型和改革的更多挑戰。放眼未來，人們有理由懷有更多期待。

**財經日報：若不出意料，2013年，中國廣義貨幣供應量（M2）將突破100萬億元。從2002年初的16萬億，到100萬億，只用了十年多一點的時間。有人認為，這是嚴重的貨幣超發。你怎么看這個問題？

周小川：我國改革開放以來的經驗數據表明，在通貨膨脹處于可控范圍的前提下，M2增長速度與名義GDP增長速度相匹配或略高一些。為什么會略高一些呢？主要是我國處于市場化轉軌時期，貨幣化進程加快，一些產品從計劃經濟下的直接實物分配轉變為貨幣化交易，其中土地、房產等的貨幣化更為突出。資產市場的迅速發展，包括交易所市場、銀行間市場等，以及擴大人民幣跨境使用也增加了貨幣需求。在改革開放早期，由于貨幣化進程和金融市場 發展的速度快，所需要的貨幣支持會更多一些。2013年，我國GDP增長目標定為7.5%，CPI漲幅控制在3.5%左右，M2預期增長目標定為13%左右，這與M2增速略高于GDP增長與物價升幅之和的歷史規律是一致的。

2012年，我國名義GDP是2002年的4.5倍，M2余額是2002年的5倍，M2增長速度也大體符合上述規律。這還包括在應對國際金融危機沖擊期間，由于實施適度寬松的貨幣政策而擴大的貨幣供應量。在正常的年份，M2的增長速度會與名義GDP的增長速度更加接近。

日報：相比M2增速，大家近來關注M2/GDP這個指標，今年春節前后這個話題就討論得比較多。2002年，這個指標是154%，2012年上升到188%，在國際上是比較高的。

周小川：M2是從銀行的各類存款統計出來的。一個國家如果總儲蓄率高，M2數量就會大。亞洲國家的M2與GDP之比就普遍較高，這與亞洲國家的儲蓄率高有關。M2多也與間接融資比重大有關，由于間接融資表現為經由銀行存款，這導致間接融資比重大的經濟體M2與GDP之比通常比較高。我國總儲蓄約是GDP的50%，其中家庭儲蓄率超過30%，遠遠超過美歐等發達經濟體，也比亞洲的平均水平高出一截。近十年來，我國直接融資發展得不錯，但融資功能在此期間也出現過幾次反復，平均增速低于間接融資，間接融資仍然是實體經濟的主要融資渠道，這必然使得M2與GDP之比相對較高。

此外，不同國家M2口徑所包含的內容不盡相同，有的差異還相當大，比較下來看，我國M2的口徑相對較大。

IMF使用的另一種國際比較是用金融總資產與GDP的比率，金融總資產是銀行總資產加上公開發行的債券總市值及股票總市值。根據IMF對2011年的計算得出世界平均水平為366%，其中美國、歐元區、英國、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國為303%，其中銀行總資產占金融總資產的3/4，顯著高于其他國家，主要原因來自直接融資尚發展不足。

日報：有人認為M2/GDP是衡量金融深化的主要指標，也有人認為是貨幣超發的表現。你怎么看？

周小川：就M2/GDP這一指標的含義而言，存在不同的解釋，有人用它來衡量一國金融深化的程度，但似乎不太說明問題，不太好用。有的國家M2/GDP非常低，是由于金融體系連基本的存貸款業務都未能充分提供；有的國家M2/GDP偏低，可能反映間接融資較多地讓位于直接融資。

近年來我國M2/GDP有所提高，雖然有各方面的客觀原因，但確實反映了我國經濟金融結構存在一些問題，如儲蓄率過高，直接融資發展不足，金融風險過度集中于銀行體系，需要通過深化改革來逐步改變。應該大力發展資本市場、保險市場，這會使M2/GDP適當降下來，當然這有可能需要一個中長期的漸進過程。